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中粮系国企改革复盘:506与906双飞 606要被落下?

2017-11-16 08:55:44 来源:汇金网 浏览: 评论: [ ]

  今年中粮系的动作眼花缭乱,一个接一个:

  比如中国食品(506.HK),前脚宣布福临门交易完成,后脚立即宣布卖掉长城;

  比如中国粮油控股(606.HK),前脚接了福临门,后脚立即卖掉了生化资产;

  比如中粮糖业(600737.SH),一口气宣布卖掉好几家番茄子公司;

  还如中粮包装(906.HK),入股了清远加多宝30%的股权h u i j i n d i c o m

  这样的一连串动作,投资机会是挺多的,不过打开方式A股与港股不同,不同公司也有不同。2017年已到年底,所以复盘一下中粮系,看看错过了什么,看看还有什么。

中粮系国企的打开方式

  中粮集团的改革始于2014年7月,当时被纳入了首批央企改革公司。对这个消息,A股与港股市场完全是不同的反应,A股有概念就可以着火,那个时间点也处在一轮大牛市的起点上,中粮系几家公司都走得飞起,比如中粮糖业、中粮生化

  而这两年白糖价格走得不错,中粮糖业的业绩非常不错,股价反而是一路向下,这不奇怪,A股的玩法,是提前透支了好多年的业绩。

  相反,港股市场对中粮纳入首批央改公司反应就平淡多了,基本面起着更关键的作用。所以,A股的中粮系在概念催化下上天,港股在惨淡的基本面下继续向下(排除15年那个短暂的暴力牛市干扰).

  中粮系的改革有实质的进展要数2016年,首先是2016年1月换人了,由宁高宁换成了赵双连。紧接着7月份中粮公布了国有资本投资公司改革试点方案,明确了合并同类项,专业化运营的改革目标。

  这之后,中粮系的表演就到了港股这边。比如去年8月26日,在中国食品(506.HK)的可乐业务调整刺激下,港股集体异动,A股却反应平平。

  看长期趋势,就更加明显了h u i j i n d i c o m

  中粮改革具体到下面的上市平台动作有以下:

  中粮包装(906.HK)去年1月完成了混改,引入了民营企业奥瑞金,去年下半年完成了员工持股,今年还入股了清远加多宝。

  中国食品(506.HK)的动作稍慢些,去年主要是配合可口可乐公司,与太古重新划分了市场。今年动作就密集了,5月宣布卖福临门,9月完成,10月卖长城,宣布豪华的特别股息。

  中国粮油控股(606.HK)与中国食品齐步,9月完成福临门资产的接收,11月宣布卖掉生化资产。A股的中粮生化正好停牌,应该是准备接这批资产。

  中粮糖业9月宣布卖掉9家子公司股权,其中绝大部分是番茄资产。

  总结一下,中粮系的改革动作主要涉及到两个方面,一是资产腾挪,二是混改。前面这种带给投资者的机会是剥离释放价值,典型的如中国食品(506.HK),后面那种是让国企的运营更市场化,提升效率,释放业绩,典型如中粮包装(906.HK).

  所以,看未来的话,也可以沿着这两条线对照。

双飞的506与906,被落下的606

  中粮在港股有8个上市平台,大悦城是地产,不属于我熟悉的,不谈,看剩下7家。

  三家乳企--蒙牛、雅士利、现代牧业,改革的空间就不大。这是因为:首先它们本身就是专业化运营了,没有资产腾挪的需要推荐huijindi.com。第二它们都是从民企转到中粮系的,中粮收了蒙牛,蒙牛又通过收购控制了现代与雅士利,而2013年蒙牛还引入了国际巨头达能,股权比较分散了,算是完成了混改。

中粮肉食(1610.HK)去年上市,从股权结构上看也已经完成了混改,资产腾挪上还是有可能的,2014年中粮集团将华孚并入,华孚下面的糖业与中粮糖业整合,其下面还有猪肉业务,但还没纳入中粮肉食。无论是从解决同业竞争,还是同中粮专业化运营角度来看,这块日后并入的可能性很大。

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  当然,猪还得看猪周期,目前处在一个下行期,在环保的压力下,行业集中度将继续提升,像中粮肉食这样的龙头企业将是受益者。在目前这个位置上,中粮肉食的股东Baring场外增持了1744万股,这有可能就是底部了,要等的是下一个猪周期来临。

  剩下中国食品、中国粮油控股、中粮包装是今年中粮系改革的主角,它们的代码也有意思,506、606、906.

  506起飞于5月,公司宣布剥离福临门,之后的动作超过了市场预期,9月完成福临门的交易,10月就宣布卖掉长城,并且还附有豪华特别股息,不出意外,这个月底将有1.03港元的特别股息到账。

  906去年完成混改,今年上半年营收增长,各项费用占营收的比例下滑,利润释放出来,加上加多宝的事情,看中粮与清远加多宝的条款,这样的霸气也是没有。

  接下来看的话,906已经完成了混改,也已经是专业化运营平台,改革动作应该不大了,未来主要看业绩的持续释放以及加多宝带来的收益。

  506资产基本上清理完了,剩下就是干净的饮料业务,看这个干净的股权结构,混改空间还大大的有。

  506与906年今年手牵手双飞,赚足了市场眼球,而同样在推进改革的606相对来说要失色很多。

  9月完成福临门交易,10月23日中国粮油控股就公布出售生化资产推荐huijindi.com。不过,显然606不如506和906那么受市场待见,市场虽然一度热情高涨,但收盘也就意思了一下,才3个多点的涨幅。而这几天,已经彻彻底底把这个涨幅跌完了。

606到底有没有机会

  这确实是让606的投资者够灰头土脸的。

  还是先来具体来看606,目前业务分五块,油籽加工、生化及生物、大米加工及贸易、小麦加工、啤酒原料。上看,油籽业务最大,但利润贡献上看,生化贡献最多,这主要是因为,油籽今年扭亏,成为第二大利润贡献源。

  606每年利润有相当一块是来于政府补助,而这其中大头又与生化业务有关,所以卖掉生化后,也意味着这个收入未来将大幅减少。

  但这对606来说并不是坏事,生化业务主要就是依靠政府补贴,而任何一个业务,从长久看,依赖政府补贴都是没有前途的。就像现在热闹的新汽车,也传出要削减补贴的消息。

  剔除政府补贴,生化这块606做的并不好,86亿港币卖掉,价格对606是有利的。生化这块净资产大约60亿港币,这相当于1.43倍的PB出售,而整个606目前估值只有0.68倍的PB,所以出售生化是释放了价值的。

  从专业化运营角度讲,606未来的定位应该是粮油板块,其他业务也存在出售的可能h+u+i+j+i+n+d+i+c+o+m。粮油这块今年接了506的福临门,这解决了福临门这个资产的一个BUG。过去是606做上游的油,而506做下游的市场,利润到底是放在谁家,中间必然是存在损耗。现在全并到606,一条链,彼此可以安心工作,对效率会是一个提升。

  中粮集团还有未上市的粮油资产,按照其改革思路,未来大概率也是要并到606里,606这个壳上还存在很大的资本运作空间。

  另外,606的股权结构也是非常干净的,存在相当大的混改空间。

  那现在606的估值怎么样呢?目前606的市值188亿港币,扣掉卖掉生化的86亿,还剩下102亿,对应的净资产是247.53亿,相当于0.41倍的PB,这是相当低了。

  来看PE,17年上半年归属上市公司净利润10.59亿,因为生化业绩的利润基本上与补贴差不多,所以扣掉补贴就可以近似认为是剩下资产的业绩,上半年补贴是6.27亿,那就是4.32亿,粮油没有明显季度消费性,全年按8.62亿港币算,对应102亿市值,11倍左右的PE,这绝对也不是高的了。

▌结语

  中粮系的改革还在推进,不过A股中粮系14年到15年,配合大牛市,走得非常凶残,已经提前透支了多年的业绩。所以即使有业绩改善,股价还是走得不怎么样。

  港股中粮系细水长流,随着中粮具体运作的落地,走了一波又一波,典型的慢牛。未来来看,具体看点还是506、606、以及906.506还有混改预期,906已经到了业绩兑现期,今年两家都走得飞起原文huijindi.com

  没怎么动的是606,即使宣布出售生化资产,市场反应也平常。但具体来看,按照目前的估值,剥离生化后,目前市值对应剩下资产的估值PB只有0.4倍,PE11倍左右,考虑未来606的业绩持续改善(油籽业务改善、福临门并入)、资本运作以及混改空间,这个估值是相当有优势的。

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